上周五，7月社融數(shù)據(jù)公布之后，不及市場預(yù)期，債市收益率呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢。不過，市場也對未來降準(zhǔn)的預(yù)期開始升溫，但短期內(nèi)或仍以MLF、LPR的調(diào)降進(jìn)行，或存在非對稱調(diào)降的可能，屆時(shí)會(huì)對債市形成一定的擾動(dòng)。

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社融信貸公布后，債市收益率快速下行

上周（8.7-8.13）周五，央行公布了7月社融信貸數(shù)據(jù)，均不及預(yù)期。

具體來看，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；7月人民幣貸款增量為3459億元，同比少增3498億元。

在社融信貸數(shù)據(jù)公布之后，債市收益率也快速下行，根據(jù)華福證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，雖然數(shù)據(jù)公布后的下行絕對幅度不大，但是考慮上周極窄波動(dòng)的行情，超1個(gè)BP的下行也在反應(yīng)社融不及預(yù)期的市場反應(yīng)，且債市上行的阻力依然存在。。

華福證券分析指出，最近一個(gè)月以來，個(gè)別地產(chǎn)公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場關(guān)注，可能降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而在一定程度上有利于債市收益率下行，但同時(shí)需警惕相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，繼續(xù)發(fā)酵可能帶來資管類產(chǎn)品贖回等負(fù)面影響，帶來債市踩踏和其他負(fù)反饋效應(yīng)。

當(dāng)然，債市在經(jīng)歷前期的收益率下行后，收益率絕對水平處于偏低位置。諾安基金分析指出，近期的宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然偏緩慢，目前宏觀基本面對債市或有支撐，但逆周期政策預(yù)期對市場的影響或也在加強(qiáng)，特別是7月政治局會(huì)議后，政策端博弈預(yù)期或也在上升。

因此，諾安基金分析指出，后續(xù)仍需觀察政策發(fā)力的方向與效果，比如地產(chǎn)政策或央行貨幣政策，關(guān)注政策節(jié)奏對債市利率的影響，市場的波動(dòng)可能會(huì)加大。目前基本面背景下，銀行間資金面大概率維持寬松態(tài)勢，策略上，建議可適當(dāng)控制久期，維持一定的杠桿套息。

二級債基指數(shù)周跌幅超0.5%，多只債基公告恢復(fù)大額申購

上周，擾動(dòng)債市的另一個(gè)因素其實(shí)也發(fā)生在周末階段，南都物業(yè)、金博股份踩雷中融信托，業(yè)界普遍擔(dān)心由此引發(fā)的機(jī)構(gòu)贖回對資管產(chǎn)品可能造成沖擊。

事實(shí)上，權(quán)益市場在上周五已經(jīng)出現(xiàn)大幅走弱的跡象，上證指數(shù)收跌超2%，含權(quán)債基也因此受到較大影響。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，混合型債券基金二級指數(shù)周內(nèi)跌超0.54%，為近3個(gè)月以來單周跌幅最大的一次。

疊加前述社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場觀點(diǎn)認(rèn)為，債市也有預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期在于資金面的持續(xù)偏松可能會(huì)使得降準(zhǔn)預(yù)期助長多頭情緒。不過，有機(jī)構(gòu)指出，對于接下來的降準(zhǔn)預(yù)期要進(jìn)一步觀察，短期內(nèi)或仍以MLF、LPR的調(diào)降進(jìn)行。

但存在非對稱調(diào)降的可能，華福證券分析指出，當(dāng)前房地產(chǎn)銷售仍然低迷，7月信貸數(shù)據(jù)也不理想，在此背景下，無論是居民住房貸款還是企業(yè)貸款都需要進(jìn)一步的刺激。因此8月份可能會(huì)出現(xiàn)MLF不調(diào)而LPR單獨(dú)調(diào)降的情況，屆時(shí)非對稱調(diào)降可能被視為寬信用舉措而對債市形成一定擾動(dòng)。

在配置建議方面，中歐基金指出，權(quán)益市場方面，若后續(xù)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，那么機(jī)構(gòu)投資者低配且估值處于歷史底部的行業(yè)彈性顯著更強(qiáng)。

另外，今日，包括南方浩升穩(wěn)健優(yōu)選6個(gè)月、富國鑫匯養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有、中融聚通3個(gè)月定開債、惠升和安純債、長信利率債、華夏中短債、中航瑞蘇純債、招商添興6個(gè)月定開債等8只基金公告稱，恢復(fù)大額申購業(yè)務(wù)。市場冰點(diǎn)之下，恢復(fù)大額申購，給投資者“逢低布局”窗口成為多家基金公司的一致動(dòng)作。

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